Principios De Finanzas Corporativas - U-Cursos

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Franklin AllenStewart C. MyersBRichard A. Brealeyienvenido a la novena edición de Principios de finanzas corporativas. Estamos orgullosos del éxito que han tenido las ediciones anteriores y hemos hecho nuestromejor esfuerzo porque esta edición sea aún mejor.Este libro podría ser su primer acercamiento al mundo de las finanzas modernas. Sies así, lo leerá primero por las nuevas ideas, para comprender cómo la teoría financierase lleva a la práctica y, ocasionalmente, esperamos, por entretenimiento. Pero eventualmente usted estará en posición de tomar decisiones financieras, no sólo de estudiarlas.En ese momento podrá acudir a este libro como referencia y guía.Es claro que las finanzas no son algo estático. Los conceptos básicos no cambian,pero los mercados, las instituciones y las aplicaciones, sí. En determinado momentousted deseará tener algo más actualizado en su librero. Para eso, le sugerimos la 10a.y subsecuentes ediciones de este libro.Muchos compradores de Principios de finanzas corporativas no estudian finanzas, sinoque ejercen como administradores. Sin importar la experiencia del lector y sus responsabilidades financieras, confiamos en que este libro será una inversión positiva devalor presente neto.www.FreeLibros.me

ALGUNOS SITIOS WEBDE UTILIDADAl principio de cada parte del libro presentamos una lista de sitios web relevantes. Aquí hay algunos sitios que usted hallaráde utilidad general.Buenas fuentes de noticias nomist.com The Economistwww.ft.com The Financial Timesonline.wsj.com The Wall Street Journal—parcialmente restringido a suscriptoreswww.brint.com Cruzado con referencias a comentarios de la prensa sobre temas de negocios y finanzasDirecciones de sitios web para algunos otros periódicos leídos por .corporatefinancemag.comwww.euromoney.com Libre acceso al ortune Fortunewww.institutionalinvestor.com Libre acceso al registrarsemoney.cnn.comwww.risk.netAlgunos sitios de utilidad con comentarios del mercado e información sobre empresas y com Buen sitio internacional de información sobre compañíasfinance.yahoo.com Una sobresaliente fuente de precios de acciones e información sobre compañíaswww.hoovers.comwww.wisi.com Otro buen sitio internacionalwww.reportgallery.com Fácil acceso a informes anualesEnlaces a otros sitios .cob.ohio-state.edu/fin/journal/jofsites.htm Buen sitio de la Escuela de Administración de Ohio mwww.finpipe.comwww.FreeLibros.me

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PRINCIPIOS deFINANZASCORPORATIVASwww.FreeLibros.me

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PRINCIPIOS deFINANZASCORPORATIVASNOVENAEDICIÓNRICHARD A. BREALEYLondon Business SchoolSTEWART C. MYERSSloan School of ManagementMassachusetts Institute of TechnologyFRANKLIN ALLENThe Wharton SchoolUniversity of PennsylvaniaRevisión técnicaFRANCISCO LÓPEZ HERRERAFacultad de Contaduría y AdministraciónUniversidad Nacional Autónoma de MéxicoMARIO GONZÁLEZ VALDEZDepartamento Académico de FinanzasInstituto Tecnológico y de Estudios Superiores de MonterreyCampus Estado de MéxicoNÉSTOR MARIO ÁLVAREZ RODRÍGUEZFacultad de Contaduría y AdministraciónUniversidad Nacional Autónoma de MéxicoROCÍO ROMÁN COLLADODepartamento de Teoría Económica y Economía PolíticaUniversidad de Sevilla, EspañaMANUEL LUIS PAZOS CASADODepartamento de Teoría Económica y Economía PolíticaUniversidad de Sevilla, EspañaMÉXICO BOGOTÁ BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALA MADRID NUEVA YORKSAN JUAN SANTIAGO SÃO PAULO AUCKLAND LONDRES MILÁN MONTREALNUEVA DELHI SAN FRANCISCO SINGAPUR ST LOUIS SIDNEY TORONTOwww.FreeLibros.me

Director Higher Education: Miguel Ángel Toledo C.Editor sponsor: Jesús Mares ChacónCoordinadora editorial: Marcela I. Rocha MartínezEditora de desarrollo: Ana Laura Delgado R.Supervisor de producción: Zeferino García GarcíaFormación: Tipografía Reyga: Rogelio R. Reyna ReynosoTraducción: Adolfo Deras Quiñones, Miguel Ángel Tinoco ZermeñoPRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVASNovena ediciónProhibida la reproducción total o parcial de esta obra,por cualquier medio, sin la autorización escrita del editor.DERECHOS RESERVADOS 2010 respecto a la cuarta edición en español porMcGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.A Subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc.Edificio Punta Santa FeProlongación Paseo de la Reforma 1015, Torre APiso 17, Colonia Desarrollo Santa Fe,Delegación Álvaro ObregónC.P. 01376, México, D. F.Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Núm. 736ISBN: 978-970-10-7283-7Traducido de la novena edición de: Principles of Corporate Finance. Copyright MMVII by The McGraw-HillCompanies, Inc. All rights reserved. ISBN: 978-007-340510-01234567890109876543210Impreso en MéxicoPrinted in Mexicowww.FreeLibros.me

A nuestros padresixwww.FreeLibros.me

ACERCA DE LOS AUTORESRICHARD A.BREALEYSTEWART C.MYERSFRANKLINALLENProfesor de Finanzas de la EscuelaProfesor de Finanzas Robert C. Mer-Profesor de Finanzas de Nippon Lifede Administración de Londres. Es exton (1970) de la Escuela Sloan deen la Escuela Wharton de la Univer-presidente de la Asociación EuropeaAdministración de MIT. Fue presi-sidad de Pennsylvania. Fue presi-de Finanzas y ex director de la Aso-dente de la Asociación Americana dedente de la Asociación Americana deciación Americana de Finanzas. EsFinanzas y socio investigador de laFinanzas, de la Asociación de Finan-socio de la Academia Británica y haOficina Nacional de Investigaciónzas del Oeste y de la Sociedad defungido como asesor especial delEconómica. Su investigación se haEstudios Financieros. Su investiga-director del Banco de Inglaterra yenfocado en decisiones financieras,ción se ha enfocado en la innovacióndirector de varias instituciones finan-métodos de evaluación, el costo delfinanciera, las burbujas especulati-cieras. Entre los libros escritos por elcapital y los aspectos financieros devas, en la comparación de sistemasprofesor Brealey destacan: Introduc-la regulación gubernamental definancieros y en crisis financieras. Estion to Risk and Return from Commonnegocios. El Dr. Myers es director deasesor científico del Sveriges Riks-Stocks (Introducción al riesgo y rendi-The Brattle Group, Inc. y trabaja acti-bank (Banco Central de Suecia).miento de las acciones ordinarias).vamente como consultor financiero.www.FreeLibros.me

PREFACIOEste libro describe la teoría y la práctica de las finanzastambién decimos lo que un administrador debería hacercorporativas. No hace falta que expliquemos por qué unpara incrementar el valor de la compañía. Cuando la teo-administrador financiero necesita dominar los aspectosría sugiere que se están cometiendo errores, nosotros loprácticos de su trabajo, pero sí debemos enfatizar por quédecimos, admitiendo al mismo tiempo que sus actosun administrador realista debe tomarse la molestia depodrían tener razones ocultas. En resumen, hemos trata-aprender la teoría.do de ser justos y no fingir.Los administradores aprenden a lidiar con los problemas de rutina a través de la experiencia. Pero los mejoresCAMBIOS EN LA NOVENA EDI CIÓNtambién son capaces de responder al cambio. Para hacerEste libro fue escrito para estudiantes de administraciónesto, usted no sólo necesita reglas básicas probadas a lofinanciera. Para muchos lectores es su primer vistazo allargo del tiempo, sino que debe entender por qué otrasmundo de las finanzas, por lo que, en cada edición, inten-compañías y mercados financieros se comportan como lotamos que el libro sea más sencillo, claro y entretenido dehacen. En otras palabras, usted necesita una teoría de lasleer. Pero Principios también es ampliamente usado comofinanzas.referencia y guía por personas que ejercen como adminis-¿Suena intimidante? No debería ser así. Una buenatradores financieros en todo el mundo. Por esto, tratamosbase teórica le ayudará a comprender qué está pasandode que cada edición sea más completa y confiable. Cree-en el mundo que lo rodea y a hacerse las preguntas ade-mos que esta edición es mejor tanto para el estudiantecuadas cuando los tiempos cambien y se vea en la necesi-como para el administrador.dad de analizar problemas nuevos. También le dirá de¿Qué tiene de nuevo la novena edición, además de suqué cosas no tendrá que preocuparse. En este libro le mos-evidente actualización? En primer lugar, hemos cambiadotraremos cómo un administrador resuelve problemasel orden y reacomodado la cobertura de los temas impor-prácticos.tantes. Ahora, el capítulo 4 está totalmente dedicado aClaro que la teoría presentada en este libro no es per-tasas de interés y valuación de bonos gubernamentales,fecta ni completa; ninguna teoría lo es. Hay algunas céle-dejando de lado el tema de riesgo de crédito, para reto-bres controversias en las que los economistas financierosmarlo en el capítulo 24: Riesgo de crédito y el valor de lano se ponen de acuerdo. No hemos tomado a la ligeradeuda corporativa. Creemos que a los lectores les parece-dichos desacuerdos. Expusimos los argumentos de cadará más conveniente cubrir tasas de interés y valuación departe y planteamos cuál era nuestra postura.bonos en un capítulo que esté más al principio. Este cam-Gran parte de este libro se enfoca en comprender lobio también significa que el capítulo 5 puede dedicarseque hace un administrador financiero y por qué. Peropor completo a la valuación de acciones ordinarias. Aho-xiwww.FreeLibros.me

PREFACIOra, este capítulo también incluye una introducción al usolas finanzas conductistas, pero los lectores hallaránde modelos de flujo de efectivo para valuar negocios ente-muchos otros lugares del libro en los cuales nos referimosros así como acciones individuales. Dejamos las compli-a las finanzas conductistas para ayudar a explicar lo quecaciones de valuar negocios para el capítulo 20.las compañías y sus accionistas hacen en la práctica.Asimismo, en esta edición cubrimos los procedimien-En la parte 9 del libro hallará también cambios, en lostos de presupuestos de capital, en el capítulo 11 y no en elcapítulos referentes a planeación financiera y manejo del13. El capítulo 13 se enfoca exclusivamente en problemascapital circulante. Por ejemplo, el tema de los estados dede agencia e incentivos administrativos. Por ejemplo,cuenta y relaciones financieras muestran ahora hojas deahora incluye una sección dedicada a la presión sobre lasbalance y declaraciones de ingresos de tamaño comúncorporaciones para que administren sus ganancias.para un número de industrias importantes. En el capítuloCada edición de este libro desarrolla nuevos temas e30 se cambió la cobertura de manejo del capital circulanteideas. A través de los años, la literatura sobre finanzas sey se añadió una sección sobre manejo del inventario. Laha enfocado más en comprender las acciones de losdiscusión sobre préstamos bancarios del capítulo 31 fueadministradores financieros y sus razones para hacerlas.sustancialmente reescrita. Por ejemplo, hay una descrip-En otras palabras, las finanzas se han hecho más positi-ción más amplia de los préstamos multibancarios, ventasvas y menos normativas. Por ejemplo, en años recientesde préstamos bancarios y el uso de obligaciones de prés-ha habido una serie de estudios muy útiles sobre lastamos colaterales.prácticas de inversión de capital de las empresas, políti-En cada edición nos referimos a eventos que han pro-cas de payout, decisiones de convertirse en empresavocado discusiones o controversias. Por ejemplo, enpública y su elección de estructura capital. Repasamosesta edición incluimos discusiones sobre los impactosesos estudios y vemos cómo echan luz sobre teorías quede Sarbanes-Oxley, la propiedad privada, la retroactivi-compiten.dad de opciones de valores, el crecimiento del mercadoEsta edición continúa construyendo sobre otros cam-para derivados crediticios y el manejo de IPO por partebios hechos a ediciones anteriores. Reconocemos que losde los bancos de inversiones. En algunos de estos casosadministradores financieros trabajan cada vez más en unhemos añadido un recuadro llamado Las finanzas en lasmedio internacional y, por ende, deben estar familiariza-noticias, que contiene un oportuno extracto de la prensados con diferentes estructuras institucionales y prácticasfinanciera.corporativas. Los capítulos 28 (Administración de riesgosYa dijimos que en cada edición intentamos hacer que elinternacionales) y 34 (Gobierno y control corporativosmaterial fuera de lectura más amena y fácil de entender.alrededor del mundo) están dedicados exclusivamente aEn muchos casos esto sólo significa que hacemos mejorastemas internacionales. Sin embargo, en esta edición haypequeñas pero continuas en la escritura o que revisamosvarias comparaciones a través de fronteras o utilizamoslos diagramas y tablas. Pero también hemos hecho cam-ejemplos que no son de Estados Unidos para ilustrarbios importantes a varios de los primeros capítulos. Poralgún punto. Esperamos que este material dé un mejorejemplo, en el capítulo 3 verán que las fórmulas de valorentendimiento del medio financiero y sea útil para nues-presente están mejor explicadas e ilustradas con mástros lectores en todo el mundo.ejemplos.También hemos puesto más énfasis en las finanzasComo todo niño de primer grado sabe, es más fácilconductistas. El capítulo 14 incluye un tratamiento mássumar que restar, así que para hacerles lugar a nuevosamplio del tema, además de una nueva discusión acercatemas, tuvimos que hacer algunos cortes sensatos. Espe-de los límites del arbitraje. Este cambio está reflejado enremos que las partes editadas no sean muy visibles.el nuevo título del capítulo: Los mercados eficientes yxiiwww.FreeLibros.me

PREFACIOAPRE N D I Z A J E S E N C I L L OEscuela de Administración de Londres; Lynda Borucki,Cada capítulo del libro incluye una introducción, un resu-Michael Barhum, Marjorie Fischer, Larry Kolbe, Michaelmen y una lista comentada de sugerencias bibliográficas.Vilbert, Bente Villadsen y Fiona Wang de The BrattleHay un examen rápido y fácil, preguntas de prácticaGroup, Inc.; Alex Triantis de la Universidad de Maryland,sobre temas numéricos y conceptuales, y algunos desafíosJulie Wulf y Jinghua Yan de la Universidad de Pennsylva-en forma de preguntas. Las respuestas a las preguntas delnia; Adam Kolasinski de la Universidad de Washington, yexamen se encuentran al final del libro, junto con un glo-Simon Gervais de la Universidad Duke.sario y tablas para calcular valores actuales y opciones deQuisiéramos expresar nuestro agradecimiento a aque-precios. También hemos proporcionado preguntas dellos instructores cuyos comentarios y sugerencias perspi-repaso de conceptos para cada capítulo y les hemos inser-caces fueron invaluables durante el proceso de revisión:tado claves de referencia a las páginas del libro donde setrata dicho tema. Al final de cada capítulo hay ejemplosNeyaz Ahmed Universidad de Marylandde preguntas.Noyan Arsen Universidad KocJan Bartholdy ASB, DinamarcaEl libro también contiene una decena minicasos al finalde los capítulos (uno más que las ediciones anteriores).Penny Belk Universidad LoughboroughEstos incluyen preguntas específicas para guiar el análisisOmar Benkato Universidad Ball Statedel caso.Eric Benrud Universidad de BaltimorePeter Berman Universidad de New HavenLos 35 capítulos de este libro están divididos en 11 partes. Cada parte incluye una breve introducción que expli-Michael Roberts Universidad de Pennsylvaniaca la secuencia de temas. Las partes 1, 2 y 3 del libroAlon Brav Universidad Dukecubren los temas: valor, riesgo y mejores prácticas en elJean Canil Universidad de Adelaidapresupuesto del capital, y de la 4 a la 8 hablan sobre finan-John Cooney Universidad Texas Techciamiento a largo plazo. La parte 9 se enfoca en planea-Charles Cuny Universidad de Washington, St. Louisción financiera y decisiones financieras a corto plazo. LaAdri DeRidder Universidad Gotlandparte 10 echa un vistazo a las fusiones, el control corpora-William Dimovski Universidad Deakin, Melbournetivo y el gobierno. La parte 11 es la conclusión. SabemosDavid Ding Universidad Tecnológica Nanyangque los instructores querrán escoger de entre estos temasRobert Duvic Universidad de Texas en Austiny muchos preferirían una secuencia distinta. Por lo tanto,Robert Everett Universidad Johns Hopkinsnos hemos asegurado de que el texto sea modular, a modoChristopher Geczy Universidad de Pennsylvaniade que los temas puedan ser presentados en distintoStuart Gillan Universidad de Delawareorden. Por ejemplo, no debería haber problema si unoFelix Goltz Escuela Edhec de Administracióndesea leer el material sobre análisis de estados financierosNing Gong Escuela de Administración de Melbourney decisiones financieras a corto plazo antes de leer losGary Gray Universidad Pennsylvania Statecapítulos sobre valor y presupuesto de capital.C.J. Green Universidad LoughboroughMark Griffiths Thunderbird, Escuela Americana deAG RAD E C I M I E N T O SAdministración InternacionalTenemos una larga lista de personas a quienes agradecerRe-Jin Guo Universidad de Illinois, Chicagopor sus útiles críticas a las ediciones previas y por su ayu-Winfried Hallerbach Universidad Erasmus, Rotterdamda en la preparación de ésta. La lista incluye a Aleijda deMilton Harris Universidad de ChicagoCazenove Balsan, Kedran Garrison, Robert Pindyck yGlenn Henderson Universidad de CincinnatiGretchen Slemmons de MIT; Stefania Ucchedu de laDonna Hitscherich Universidad Columbiaxiiiwww.FreeLibros.me

PREFACIORonald Hoffmeister Universidad Arizona StateAvanidhar Subrahmanyam Universidad de California, LosRavi Jagannathan Universidad NorthwesternÁngelesJarl Kallberg NYU, Escuela Stern de AdministraciónTim Sullivan Bentley CollegeRon Kaniel Universidad DukeStephen Todd Universidad Loyola, ChicagoSteve Kaplan Universidad de ChicagoWalter Torous Universidad de California, Los ÁngelesArif Khurshed Escuela de Administración de ManchesterIlias Tsiakas Universidad de WarwickKen Kim Universidad de Wisconsin, MilwaukeeDavid Vang Universidad St. ThomasC.R. Krishnaswamy Universidad Western MichiganSteve Venti Dartmouth CollegeGeorge Kutner Universidad MarquetteJohn Wald Universidad RutgersDavid Lins Universidad de Illinois, UrbanaKelly Welch Universidad de KansasDavid Lovatt Universidad de East AngliaJill Wetmore Universidad Saginaw Valley StateDebbie Lucas Universidad NorthwesternPatrick Wilkie Universidad de VirginiaBrian Lucey Trinity College, DublínMatt Will Universidad de IndianapolisSuren Mansinghka Universidad de California, IrvineArt Wilson Universidad George WashingtonGeorge McCabe Universidad de NebraskaShee Wong Universidad de Minnesota, DuluthJoe Messina Universidad San Francisco StateMinhua Yang Universidad del Centro de FloridaDag Michalson Bl, OsloFranklin Michello Universidad Middle Tennessee StatePeter Moles Universidad de EdimburgoClaus Parum Escuela de Administración de CopenhagueDilip Patro Universidad RutgersJohn Percival Universidad de PennsylvaniaLatha Ramchand Universidad de HoustonNarendar V. Rao Universidad NortheasternRaghavendra Rau Universidad PurdueCharu Reheja Universidad VanderbiltTom Rietz Universidad de IowaRobert Ritchey Universidad Texas TechMichael Roberts Universidad de PennsylvaniaMo Rodriguez Universidad Cristiana de TexasJohn Rozycki Universidad DrakeMark Schauten Universidad ErasmusBrad Scott Universidad WebsterJay Shanken Universidad EmoryChander Shekhar Universidad de MelbourneNejat Seyhun Universidad de MichiganEstamos seguros de que esta lista no está completa. Sabemos cuánto les debemos a nuestros colegas de la Escuelade Administración de Londres, la Escuela Sloan de Administración del MIT y la Escuela Wharton de la Universidadde Pennsylvania. En muchos casos, l

Buenas fuentes de noticias financieras: www.cfonews.com www.dowjones.com www.economist.com The Economist www.ft.com The Financial Times online.wsj.com The Wall Street Journal—parcialmente restringido a suscriptores www.brint.com Cruzado con referencias a comentarios de la prensa sobre temas de negocios y finanzas Direcciones de sitios web para algunos otros periódicos leídos por .

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