TEORI STRUKTUR MODAL - WordPress

Teori StrukturModalby:Prof. Dr. H. Deden Mulyana, SE., M.Si.deden08m.com1

PENDAHULUANdeden08m.com2

STRUKTUR MODALvStruktur modal yang optimal suatuperusahaan adalah kombinasi dari utangdan ekuitas yang memaksimumkanhargasaham perusahaan.vPada saat tertentu, manajemen perusahaanmenetapkanstrukturmodalyangditargetkan, yang mungkin merupakanstruktur yang optimal, tapi target tersebutdapat berubah dari waktu ke waktudeden08m.com3

Pentingnya struktur modalq Setiap ada perubahan struktur modalakan memengaruhi biaya modalsecara keseluruhan.q Besarnya biaya modal keseluruhan ininantinya menjadi cut of rate padapengambilan keputusan investasi.deden08m.com4

Faktor yang harus dipertimbangkandeden08m.com1Persesuaian atau suitability2Pengawasan atau control3Laba atau EPS4Tingkat risiko atau riskness5

www.themegallerdeden08m.com6

Struktur Modal pada Pasar ModalSempurna dan Tidak Ada PajakPasar modal yang sempurna adalahpasar modal yang sangat kompetitif.Dalam pasar tersebut antara lain tidakdikenalbiayakebangkrutan,tidakada biaya transaksi, bunga simpanandan pinjaman sama dan berlaku untuksemua pihak, diasumsikan tidak adapajak penghasilan.deden08m.com7

ASUMSIv Laba operasi yang diperoleh setiap tahunnya dianggapkonstan, dan tidak diperlukan penambahan modal kerjauntuk menjalankan operasi perusahaan, dana penyusutancukup untuk mengganti aktiva tetap yang disusut.v Semua laba yang tersedia bagi pemegang saham dibagikansebagai dividen.v Hutang yang digunakan bersifat permanen. Ini berartibahwa hutang yang jatuh tempo akan diperpanjang lagi.v Pergantian struktur hutang dilakukan secara langsung.Artinya, apabila perusahaan menambah hutang, makamodal sendiri dikurangi.deden08m.com8

Notasi yang digunakan dalam berbagaiformulasiv O Laba Operasi (EBIT)v F bunga hutang yang dibayarkan oleh perusahaanv E Laba yang tersedia bagi pemilikv S nilai pasar modal sendiriv B nilai pasar uangv V Total nilai perusahaan yaitu B Sv Ke biaya modal sendiri atau return yang diharapkanv Kd biaya modal utang atau tingkat bunga utangv Ko biaya modal rata-rata tertimbangdeden08m.com9

v Rumus biaya modal dari masing-masing sumber dana sbb:1. Biaya modal sendiri (ke)2.Biaya modal hutang2.Biaya modal rata-rata tertimbangataudeden08m.com10

Pendekatan TradisionalPendekatan tradisional berpendapatbahwa dalam pasar modal yangsempurna dan tidak ada pajak, nilaiperusahaanataubiayamodalperusahaan dapat diubah dengan caramengubah struktur modal (yaitu B/S).deden08m.com11

ContohMisal, PT X mempunyai 100% modal sendiri, lababersih yang diharapkan per tahun Rp 10 juta. Tingkatkeuntungan yangadalah20%,diharapkanpemilikmodal(ke)maka nilai perusahaan dapat dihitungsebagai berikut:deden08m.com12

deden08m.com13

v Misalkan PT. X mengganti sebagian modal sendiri denganhutang. Biaya hutang (kd), atau tingkat keuntungan yangdiminta oleh kreditor 16%. Bunga harus dibayar setiaptahunnyaRp4juta.Denganmenggunakanperusahaan menjadi lebih beresiko,danhutangkarenanya biayamodal sendiri ( ke) naik menjadi, misalnya 22%. Kalaulaba operasi bersih tidak berubah (asumsi butir 1), makanilai perusahaan akan nampak sebagai berikut:deden08m.com14

deden08m.com15

v meningkat (atau biaya modal perusahaan menurun).v n mempunyai jumlah lembar saham sebanyakhutang1.000lembar, maka harga sahamnya adalah Rp 50.000 per lembar.v Setelah perusahaan mengganti sebagian saham dengan hutang(yang diganti adalah sebesar Rp 25 juta atau 500 lembar saham),makanilaisahamnyanaikmenjadiRp27,27juta/500 Rp54,540.deden08m.com16

Pendekatan Modigliani & Millerv Menurut Modigliani dan Miller pendekatan tradisional adalah tidakbenar.v Mereka menunjukan kemungkinan munculnya proses arbitrase kmenggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang, akhirnyasamav Proses arbitrase muncul karena investor selalu lebih ttetapimemberikan penghasilan bersih yang sama dengan risiko yang samapula.deden08m.com17

v MisalYunitame miliki20%sahamPTXyangmenggunakan hutang. Dengan demikian nilai kekayaannya0,20 x Rp 27,27 juta Rp 5,45 juta. Selanjutnya terdapatPT Y yang identik dengan PT X yang tidak mempunyaihutang.deden08m.com18

v Proses arbitrase dilakukan sebagai berikut:v Jual saham PT X dan memperoleh dana Rp 5,45juta.v Pinjam Rp 5,00 juta yaitu 20% dari nilai hutangPT X.v Beli 20% saham PT Y yang tidak mempunyaihutang, senilai 0,20 x Rp 50,00 juta Rp 10,00juta.v Yunita dapat menghematinvestasi senilai Rp5,45 juta Rp 5 juta –Rp 10 juta Rp 0,45 juta.deden08m.com19

v Pada saat Yunita masih memiliki 20 % saham PT X (yangmempunyai hutang), ia mengharapkan untuk memperolehkeuntungan 0,20 x Rp 6,00 juta Rp 1,20 juta.v Pada waktu memiliki 20 % saham PT. Y dan mempunyaihutang sebesar Rp 5 juta, maka keuntungan yangdiharapkan adalah:v Hal ini berarti Yunita dapat mengaharapkan untuk memperolehkeuntungan yang sama yaitu Rp 1,20 juta, menanggung risikoyang sama, tetapi dengan investasi yang lebih kecil Rp 0,45 jutadeden08m.com20

v Proses penggantian modal sendiri dengan hutang yang dilakukan oleh PTX, terdapat kejanggalanv Di atas disebutkan bahwa PT X mengganti modal sendiri dengan hutangsebesar Rp 25 jutav Apabila semula sebelum menggunakan hutang, nilai modal sendiri Rp 50juta maka setelah diganti dengan hutang Rp 25 juta nilai modal sendiritentu menjadi Rp 25 juta, dan tidak mungkin menjadi Rp 27,27 juta.Kalau modal sendiri menjadi Rp 25 juta, maka seharusnya biaya modalsendiri setelah menggunakan hutang menjadiv ke E/S 6 juta / 25 juta 24%deden08m.com21

v Dengan kd 16%, maka biaya modal perusahaan setelahmenggunakan hutang adalah :v ko 24% (25/50) 16% (25/50) 20%v Ini berarti bahwa biaya modal perusahaan (atau nilai perusahaan)tidak berubah, baik perusahaan menggunakan hutang ataupuntidak.v Karena pada pendekatan tradisional diasumsikan biaya modalsendiri meningkat menjadi 22%, maka perusahaan yangmenggunakan hutang menjadi lebih tinggi nilainya dari padaperusahaan yang tidak menggunakan hutang.deden08m.com22

v Dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, MMmerumuskan bahwa biaya modal sendiri (ke) akan berperilaku sebagaiberikut:v ke keu (keu –kd ) (B/S)v Dalam hal ini, keu biaya modal sendiri pada saat perusahaan tidakmenggunakan hutang.v Dalam contoh PT. X, berarti :ke 20% (20% -16%) (25/25) 24%v Kita memperoleh angka yang sama dengan cara perhitungan di atas.deden08m.com23

v Perhatikan biaya hutang (kd) selalu lebih kecil dari biaya modalsendiri (keu). Hal tersebut disebabkan karena pemilik modalsendiri menanggung risiko yang lebih besar dari pada pemberikredit dan kita berada dalam pasar modal yang sangat kompetitif.Hal tersebut disebabkan oleh:§Penghasilan yang diterima olehpemilik modalsendiri bersifat lebih tidakpasti dibandingkandengan pemberi kredit.§Dalam Pertistiwa likuidasi pemilik modal sendiri akanmenerima bagian paling akhir setelah kredit-kreditdilunasideden08m.com24

v Dalam keadaan perusahaan memperoleh hutang dari pasarmodal yang kompetitif, kd kev Jadi tidaklah benar apabila perusahaan menghimpun danadalam bentuk equity, perusahaan kemudian berhasilmenghimpun dana murah.v MM menunjukan bahwa dalam keadaan pasar modalsempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaanmenjadi tidak relevan. Artinya penggunaan hutang ataukahmodal sendiri akan memberi dampak yang sama bagikemakmuran pemilik perusahaan.deden08m.com25

Pasar Modal Sempurnadan Ada Pajakdeden08m.com26

v Dalam keadaan ada pajak, MM berpendapatkeputusan pendanaan menjadi relevan.bahwav Hal ini disebabkan, bunga yang dibayar dapat dipergunakanuntuk mengurangi pendapatan yang kena pajak (bersifattax deductible), dengan demikian terdapat penghematanpemabayaran pajak dan merupakan manfaat bagi pemilikperusahaan.v Dampaknya nilai perusahaan yang menggunakanhutang akan lebih besar dari nilai perusahaan yangtidak menggunakan hutang.deden08m.com27

v Di bawah ini terdapat perhitungan rugi laba untukPT. A (yang tidak mempunyai hutang) dan PT. B(mempunyai hutang).deden08m.com28

v Bila diasumsikan hutang bersifat permanen, maka PT. akanmemperoleh manfaat penghematan pajak setiap tahun Rp1,00 juta. Selanjutnya berapa nilai manfaat ini?v Nilai penghematan pajak dapat dihitung dengan cara sbb:v dimana, PV present value dan r adalah tingkat bungayang relevan biasanya sama dengan kd (biaya ggunakan hutang.deden08m.com29

v Karena dengan asumsi hutang adalah permanen makav PV Penghematan pajak Penghematan Pajakkdv MMberpendapatnilaiperusahaanyangbahwamenggunakan hutang akan lebih besar daripada nilaiperusahaan yang tidak menggunakan hutang,makaselisihnya disebut Present Value penghematan pajak.v VL VU PV penghematan pajakv Dalam hal ini,VL adalah nilai perusahaan yang menggunakan hutangVU adalah nilai perusahaan yang tidak menggunakanhutangdeden08m.com30

v Misal keu PT A (tidak menggunakan hutang) 20%, dan kd 16%, maka nilai PT A dapat dihitung sebagai berikut :deden08m.com31

www.themegallery.comdeden08m.com32

Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak Pasar modal yang sempurna adalah pasar modal yang sangat kompetitif. Dalam pasar tersebut antara lain tidak dikenal biaya kebangkrutan, tidak ada biaya transaksi, bunga simpanan dan pinjaman sama dan berlaku untuk semua pihak, diasumsikan tidak ada pajak penghasilan. deden08m.com 7