Principios De Finanzas Corporativas - Internet Archive

PREFACIOra, este capítulo también incluye una introducción al usolas finanzas conductistas, pero los lectores hallaránde modelos de flujo de efectivo para valuar negocios ente-muchos otros lugares del libro en los cuales nos referimosros así como acciones individuales. Dejamos las compli-a las finanzas conductistas para ayudar a explicar lo quecaciones de valuar negocios para el capítulo 20.las compañías y sus accionistas hacen en la práctica.Asimismo, en esta edición cubrimos los procedimien-En la parte 9 del libro hallará también cambios, en lostos de presupuestos de capital, en el capítulo 11 y no en elcapítulos referentes a planeación financiera y manejo del13. El capítulo 13 se enfoca exclusivamente en problemascapital circulante. Por ejemplo, el tema de los estados dede agencia e incentivos administrativos. Por ejemplo,cuenta y relaciones financieras muestran ahora hojas deahora incluye una sección dedicada a la presión sobre lasbalance y declaraciones de ingresos de tamaño comúncorporaciones para que administren sus ganancias.para un número de industrias importantes. En el capítuloCada edición de este libro desarrolla nuevos temas e30 se cambió la cobertura de manejo del capital circulanteideas. A través de los años, la literatura sobre finanzas sey se añadió una sección sobre manejo del inventario. Laha enfocado más en comprender las acciones de losdiscusión sobre préstamos bancarios del capítulo 31 fueadministradores financieros y sus razones para hacerlas.sustancialmente reescrita. Por ejemplo, hay una descrip-En otras palabras, las finanzas se han hecho más positi-ción más amplia de los préstamos multibancarios, ventasvas y menos normativas. Por ejemplo, en años recientesde préstamos bancarios y el uso de obligaciones de prés-ha habido una serie de estudios muy útiles sobre lastamos colaterales.prácticas de inversión de capital de las empresas, políti-En cada edición nos referimos a eventos que han pro-cas de payout, decisiones de convertirse en empresavocado discusiones o controversias. Por ejemplo, enpública y su elección de estructura capital. Repasamosesta edición incluimos discusiones sobre los impactosesos estudios y vemos cómo echan luz sobre teorías quede Sarbanes-Oxley, la propiedad privada, la retroactivi-compiten.dad de opciones de valores, el crecimiento del mercadoEsta edición continúa construyendo sobre otros cam-para derivados crediticios y el manejo de IPO por partebios hechos a ediciones anteriores. Reconocemos que losde los bancos de inversiones. En algunos de estos casosadministradores financieros trabajan cada vez más en unhemos añadido un recuadro llamado Las finanzas en lasmedio internacional y, por ende, deben estar familiariza-noticias, que contiene un oportuno extracto de la prensados con diferentes estructuras institucionales y prácticasfinanciera.corporativas. Los capítulos 28 (Administración de riesgosYa dijimos que en cada edición intentamos hacer que elinternacionales) y 34 (Gobierno y control corporativosmaterial fuera de lectura más amena y fácil de entender.alrededor del mundo) están dedicados exclusivamente aEn muchos casos esto sólo significa que hacemos mejorastemas internacionales. Sin embargo, en esta edición haypequeñas pero continuas en la escritura o que revisamosvarias comparaciones a través de fronteras o utilizamoslos diagramas y tablas. Pero también hemos hecho cam-ejemplos que no son de Estados Unidos para ilustrarbios importantes a varios de los primeros capítulos. Poralgún punto. Esperamos que este material dé un mejorejemplo, en el capítulo 3 verán que las fórmulas de valorentendimiento del medio financiero y sea útil para nues-presente están mejor explicadas e ilustradas con mástros lectores en todo el mundo.ejemplos.También hemos puesto más énfasis en las finanzasComo todo niño de primer grado sabe, es más fácilconductistas. El capítulo 14 incluye un tratamiento mássumar que restar, así que para hacerles lugar a nuevosamplio del tema, además de una nueva discusión acercatemas, tuvimos que hacer algunos cortes sensatos. Espe-de los límites del arbitraje. Este cambio está reflejado enremos que las partes editadas no sean muy visibles.el nuevo título del capítulo: Los mercados eficientes yxiiwww.FreeLibros.me

PREFACIOAPRE N D I Z A J E S E N C I L L OEscuela de Administración de Londres; Lynda Borucki,Cada capítulo del libro incluye una introducción, un resu-Michael Barhum, Marjorie Fischer, Larry Kolbe, Michaelmen y una lista comentada de sugerencias bibliográficas.Vilbert, Bente Villadsen y Fiona Wang de The BrattleHay un examen rápido y fácil, preguntas de prácticaGroup, Inc.; Alex Triantis de la Universidad de Maryland,sobre temas numéricos y conceptuales, y algunos desafíosJulie Wulf y Jinghua Yan de la Universidad de Pennsylva-en forma de preguntas. Las respuestas a las preguntas delnia; Adam Kolasinski de la Universidad de Washington, yexamen se encuentran al final del libro, junto con un glo-Simon Gervais de la Universidad Duke.sario y tablas para calcular valores actuales y opciones deQuisiéramos expresar nuestro agradecimiento a aque-precios. También hemos proporcionado preguntas dellos instructores cuyos comentarios y sugerencias perspi-repaso de conceptos para cada capítulo y les hemos inser-caces fueron invaluables durante el proceso de revisión:tado claves de referencia a las páginas del libro donde setrata dicho tema. Al final de cada capítulo hay ejemplosNeyaz Ahmed Universidad de Marylandde preguntas.Noyan Arsen Universidad KocJan Bartholdy ASB, DinamarcaEl libro también contiene una decena minicasos al finalde los capítulos (uno más que las ediciones anteriores).Penny Belk Universidad LoughboroughEstos incluyen preguntas específicas para guiar el análisisOmar Benkato Universidad Ball Statedel caso.Eric Benrud Universidad de BaltimorePeter Berman Universidad de New HavenLos 35 capítulos de este libro están divididos en 11 partes. Cada parte incluye una breve introducción que expli-Michael Roberts Universidad de Pennsylvaniaca la secuencia de temas. Las partes 1, 2 y 3 del libroAlon Brav Universidad Dukecubren los temas: valor, riesgo y mejores prácticas en elJean Canil Universidad de Adelaidapresupuesto del capital, y de la 4 a la 8 hablan sobre finan-John Cooney Universidad Texas Techciamiento a largo plazo. La parte 9 se enfoca en planea-Charles Cuny Universidad de Washington, St. Louisción financiera y decisiones financieras a corto plazo. LaAdri DeRidder Universidad Gotlandparte 10 echa un vistazo a las fusiones, el control corpora-William Dimovski Universidad Deakin, Melbournetivo y el gobierno. La parte 11 es la conclusión. SabemosDavid Ding Universidad Tecnológica Nanyangque los instructores querrán escoger de entre estos temasRobert Duvic Universidad de Texas en Austiny muchos preferirían una secuencia distinta. Por lo tanto,Robert Everett Universidad Johns Hopkinsnos hemos asegurado de que el texto sea modular, a modoChristopher Geczy Universidad de Pennsylvaniade que los temas puedan ser presentados en distintoStuart Gillan Universidad de Delawareorden. Por ejemplo, no debería haber problema si unoFelix Goltz Escuela Edhec de Administracióndesea leer el material sobre análisis de estados financierosNing Gong Escuela de Administración de Melbourney decisiones financieras a corto plazo antes de leer losGary Gray Universidad Pennsylvania Statecapítulos sobre valor y presupuesto de capital.C.J. Green Universidad LoughboroughMark Griffiths Thunderbird, Escuela Americana deAG RAD E C I M I E N T O SAdministración InternacionalTenemos una larga lista de personas a quienes agradecerRe-Jin Guo Universidad de Illinois, Chicagopor sus útiles críticas a las ediciones previas y por su ayu-Winfried Hallerbach Universidad Erasmus, Rotterdamda en la preparación de ésta. La lista incluye a Aleijda deMilton Harris Universidad de ChicagoCazenove Balsan, Kedran Garrison, Robert Pindyck yGlenn Henderson Universidad de CincinnatiGretchen Slemmons de MIT; Stefania Ucchedu de laDonna Hitscherich Universidad Columbiaxiiiwww.FreeLibros.me

PREFACIORonald Hoffmeister Universidad Arizona StateAvanidhar Subrahmanyam Universidad de California, LosRavi Jagannathan Universidad NorthwesternÁngelesJarl Kallberg NYU, Escuela Stern de AdministraciónTim Sullivan Bentley CollegeRon Kaniel Universidad DukeStephen Todd Universidad Loyola, ChicagoSteve Kaplan Universidad de ChicagoWalter Torous Universidad de California, Los ÁngelesArif Khurshed Escuela de Administración de ManchesterIlias Tsiakas Universidad de WarwickKen Kim Universidad de Wisconsin, MilwaukeeDavid Vang Universidad St. ThomasC.R. Krishnaswamy Universidad Western MichiganSteve Venti Dartmouth CollegeGeorge Kutner Universidad MarquetteJohn Wald Universidad RutgersDavid Lins Universidad de Illinois, UrbanaKelly Welch Universidad de KansasDavid Lovatt Universidad de East AngliaJill Wetmore Universidad Saginaw Valley StateDebbie Lucas Universidad NorthwesternPatrick Wilkie Universidad de VirginiaBrian Lucey Trinity College, DublínMatt Will Universidad de IndianapolisSuren Mansinghka Universidad de California, IrvineArt Wilson Universidad George WashingtonGeorge McCabe Universidad de NebraskaShee Wong Universidad de Minnesota, DuluthJoe Messina Universidad San Francisco StateMinhua Yang Universidad del Centro de FloridaDag Michalson Bl, OsloFranklin Michello Universidad Middle Tennessee StatePeter Moles Universidad de EdimburgoClaus Parum Escuela de Administración de CopenhagueDilip Patro Universidad RutgersJohn Percival Universidad de PennsylvaniaLatha Ramchand Universidad de HoustonNarendar V. Rao Universidad NortheasternRaghavendra Rau Universidad PurdueCharu Reheja Universidad VanderbiltTom Rietz Universidad de IowaRobert Ritchey Universidad Texas TechMichael Roberts Universidad de PennsylvaniaMo Rodriguez Universidad Cristiana de TexasJohn Rozycki Universidad DrakeMark Schauten Universidad ErasmusBrad Scott Universidad WebsterJay Shanken Universidad EmoryChander Shekhar Universidad de MelbourneNejat Seyhun Universidad de MichiganEstamos seguros de que esta lista no está completa. Sabemos cuánto les debemos a nuestros colegas de la Escuelade Administración de Londres, la Escuela Sloan de Administración del MIT y la Escuela Wharton de la Universidadde Pennsylvania. En muchos casos, las ideas que aparecenen este libro son tanto de ellos como de nosotros.También deseamos agradecer a todos aquellos deMcGraw-Hill/Irwin que trabajaron en la versión en inglésde este libro, incluyendo a Michele Janicek, editora ejecutiva; Christina Kouvelis, editora de desarrollo; Lori Koetters, Managing Editor; Ashley Smith, gerente demarketing; Cara David, diseñadora; Michael McCormick,supervisor de producción senior; Kerry Bowler, gerentede proyecto de medios, y Greg Bates, productor demedios.Finalmente, agradecemos el apoyo continuo de nuestras esposas Diana, Maureen y Sally, quienes al casarsecon nosotros no sabían que también se casarían con nuestra obra.Richards Simonds Universidad Michigan StateRichard A. BrealeyBernell Stone Universidad Brigham YoungStewart C. MyersShrinivasan Sundaram Universidad Ball StateFranklin Allenxivwww.FreeLibros.me

PREFACIOVISITA GUIADACaracterísticas pedagógicas1INTRODUCCIONES ALAS PARTESP R I M E R A PA R T ELas introducciones actualizadasde cada parte explican los enlaces entre los diferentes conceptos. Incluyen ejemplos de lavida real que dan pauta parala lectura de los capítulossiguientes.VALOREN 2006, HONDA anunció sus planes de establecer enGreensburg, Indiana, una planta que costaría 550millones de dólares. Las nuevas instalaciones producirían 200 000 automóviles al año y darían empleo a2 000 trabajadores. Al mismo tiempo, AdvancedMicro Devices (AMD) declaró que tenía intencionesde construir una planta de chips de varios miles demillones de dólares en el estado de Nueva York.¿Qué tenían de particular estos dos acontecimientos? ¡Nada, salvo su tamaño! Los citamos porque soncaracterísticos de las inversiones en nuevos productosy equipo que se hacen todos los días en el mundo.Es de suponer que Honda y AMD decidieronemprender estas inversiones porque creyeron que lade dividendosF I N A N Z A S E N LCAPÍTULOA S N 17O PolíticaT I CdeIpagoAS449EL RECORTE DE DIVIDENDOS QUESE ESCUCHÓ ALREDEDOR DEL MUNDOEl 9 de mayo de 1994, FPL Group, la compañía matriz deFlorida Power & Light Company, anunció una reducciónde 32% en el pago de su dividendo trimestral, de 62 a42 centavos de dólar por acción. En su anuncio, FPL hizosu mejor esfuerzo por explicar a los inversionistas porqué había dado este paso tan extraño. Destacó quehabía estudiado la situación con todo cuidado y que,dada la perspectiva de una mayor competencia en laindustria de la generación de electricidad, la alta razónde pago de dividendos de la compañía (que había promediado 90% en los cuatro años anteriores) ya no apoyaba sus mejores intereses. La nueva política resultabaen unlas utilidadde los dividendos con la recompra de acciones tambiénestaba diseñada para incrementar la flexibilidad financiera de la compañía, en preparación para una mayor competencia entre las empresas de esta industria. Aunquegran parte de los ahorros de dinero provenientes delrecorte a los dividendos se devolvería a los accionistas enforma de recompra de acciones, el resto se usaría pararetirar deuda y reducir la razón de apalancamiento de lacompañía. Este desapalancamiento pretendía preparar ala compañía para el probable incremento en el riesgo denegocios y obtener alguna holgura que le permitieraaprovechar futuras oportunidades de negocioxvwww.FreeLibros.menueva planta valdría más de lo que costaría. Esto conlleva a una pregunta obvia: ¿cómo calcula una empresa cuánto vale una inversión si su rentabilidad podríatardar 10, 20 o más años?Tal es el tema de la primera parte. Para dar losfundamentos, en el capítulo 1 se muestra cómo seorganizan las empresas y se describe el papel quecumple el director financiero al evaluar las inversionesy hallar el dinero para pagarlas. En el capítulo 2 empezaremos a formular una teoría del valor. Al terminar elcapítulo 7, usted sabrá tomar una decisión de inversión como las que tomaron Honda y AMD.RECUADROS SOBREFINANZAS EN LASNOTICIASSe trata de artículos relevantesde publicaciones financieras queaparecen en varios capítulos. Elpropósito de estos recuadros esllevar la vida real al aula y darpuntos de vista sobre el mundoactual de los negocios.

PREGUNTASCONCEPTUALESEstas preguntas repasan los conceptos ilustrados en cada capítulo yfungen como un repaso útil.PREGUNTASCONCEPTUALES1. ¿Cuáles son las dos formas en las que las empresas pagan dinero a sus accionistas? ¿Quémétodo ha adquirido mayor popularidad? (página 443)2. ¿Son libres las compañías para declarar cualquier dividendo que elijan? ¿Por qué sí o porqué no? (página 444)3. ¿Cuáles son las principales cuatro formas de recomprar acciones? (página 445)MINICASODeportes ReebyMINICASOSPara enfatizar los conceptosdiscutidos en un capítulo, seincluyen minicasos actualizadosen ciertos capítulos a modo deque los alumnos puedan aplicarsus conocimientos a escenariosde la vida real.Hace 10 años, George Reeby fundó una pequeña empresa de venta de equipo deportivo de altacalidad por correo. Desde su fundación, Deportes Reeby ha crecido de manera constante y hasido consistentemente rentable. La empresa ha emitido dos millones de acciones, que son propiedad de George y de sus cinco hijos.Desde hace meses, George ha considerado si es tiempo de emitir acciones de la empresa.Esto le permitiría recuperar parte de su inversión y sería más fácil que la empresa consiguieracapital para expandirse en el futuro.¿Cuánto valen las acciones? George analiza primero el balance general de la empresa, quemuestra un capital contable de 26.34 millones de dólares o 13.17 dólares por acción. A esteprecio por acción, la razón P/U es de 6.6. Esta cifra es bastante menor que la razón P/U de 13.1de Deportes Molly, la principal rival de Deportes Reeby.George sospecha que el valor en libros no es necesariamente una buena representación delvalor de mercado de las acciones. Se acordó de su hija Jenny, que trabaja en un banco de inversión e indudablemente sabría el valor de las acciones. Decidió llamarla después de que salieradel trabajo esa noche a las nueve en punto o antes de que empezara a trabajar el siguiente díaa las seis de la mañana.Antes de marcar, George anota datos básicos sobre la rentabilidad de la empresa. Despuésde recuperarse de algunas pérdidas, la empresa obtuvo un rendimiento superior al costo decapital estimado de 10%. George estaba muy confiado en que la empresa crecería de maneraconstante durante los seis a ocho años siguientes. De hecho, cree que el crecimiento de laempresa se ha refrenado en alguna medida porque sus dos hijos pidieron que la empresa pagara cuantiosos dividendos. Tal vez si la empresa emitiera acciones, podría dejar de pagar dividendos para reinvertir más dinero en el negocio.Pero hay nubes en el horizonte. La competencia se intensifica: esa mañana Deportes Mollyanuncia sus planes de constituir una división de ventas por correo. George está preocupadoÍNDICEÍNDICENota: Los números de página que tienen una n remiten al lector a notas a pie de página y referencias bibliográficas.AA&P, 760–761Abandono, opción de, 285–286, 287, 627–632vida del proyecto y, 630temporal, 631–632valuación de la, 628–630Abandono temporal, 631–632Absorciones, 23–24, 900–906Acción de doble clase, 393, 955–956Acción preferente, 390, 396, 409, 842Acción preferente acumulativa, 396Acción preferente de tasa variable, 842Acciones de clase A, 393, 955–956funciones de los, 900maximización de la utilidad y, 23maximización del valor y, 24–25, 268–295responsabilidad limitada de los, 900separación de la propiedad yadministración, 3, 7–9, 22, 900, 948–957todos los accionistas versus, 25–27Accionistas minoritarios, tunneling y, 394–395, 957Aceptaciones bancarias (AB), 824, 840, 841Aceptaciones comerciales, 824Acta de Reforma Tributaria de 1986, 460nActivo, beta del, 246–250Adquisición empresarial apalancada (AEA),512, 549, 916–921bonos chatarra y, 919características de la, 921ejemplos de la, 917, 918–920impuestos y, 919incentivos y, 920otros interesados y, 919–920Adquisiciones empresariales por losadministradores (AEAA), 916–917Advanced Micro Devices (AMD), 1Affiliated Computer Services Inc., 604Agencia, costos de, 8, 512–513, 690administración de riesgos y, 724–725xviwww.FreeLibros.meDebido a que muchos conceptossobre administración financiera sonrelevantes en todo el mundo, estaedición proporciona cobertura internacional actualizada y mejorada. Elíndice hace que esta información seade fácil acceso.

CONTENIDO BREVEP r i m e r ap a r t eVALORTe r c e r a1MEJORES PRÁCTICAS EN ELPRESUPUESTO DECAPITAL 2671Las finanzas y el director financierop a r t e2211Valores presentes, objetivos de la empresa y gobiernocorporativo 13Análisis de proyectos123Cómo calcular valores presentes268Inversión, estrategiay rentas económicas 30235413Valuación de bonos59Problemas de agencia, compensación de la administracióny medición de resultados 3275Valuación de acciones ordinarias85C u a r t a6Por qué el valor presente neto conduce a mejores decisionesde inversión que otros criterios 1157Toma de decisiones de inversión con la regladel valor presente neto 142p a r t eLAS DECISIONES DEFINANCIAMIENTO Y LAEFICIENCIADEL MERCADO 35114S e g u n d aRIESGOLos mercados eficientes y las finanzas conductistasp a r t e15171Un panorama de las finanzas corporativas816Introducción al riesgo, rendimiento y costode oportunidad del capital 172Cómo emiten valores las corporaciones9Riesgo y rendimiento20610Presupuesto de capital y riesgo385238xviiwww.FreeLibros.me407352

CONTENIDO BREVEQ u i n t aN o v e n ap a r t eLA PLANEACIÓNFINANCIERA Y LAADMINISTRACIÓN DELCAPITAL DE TRABAJO 785LA POLÍTICA DE PAGO DEDIVIDENDOS Y LAESTRUCTURA DECAPITAL 4412917Política de pago de dividendosAnálisis y planeación financieros442Administración del capital de trabajo472Planeación financiera de corto plazo49620Financiamiento y valuaciónD é c i m a529OPCIONES851p a r t eFUSIONES, CONTROLCORPORATIVO Y GOBIERNO881p a r t e5632132Para entender las opciones564Las fusiones2288233Valuación de opciones588La reestructuración corporativa2391634Opciones reales619Go

Buenas fuentes de noticias financieras: www.cfonews.com www.dowjones.com www.economist.com The Economist www.ft.com The Financial Times online.wsj.com The Wall Street Journal—parcialmente restringido a suscriptores www.brint.com Cruzado con referencias a comentarios de la prensa sobre temas de negocios y finanzas Direcciones de sitios web para algunos otros periódicos leídos por .